Bitfarms：挑選我的頂級比特幣礦業股票（納斯達克股票代碼：BITF）

比特農場 (納斯達克：BITF) 是一種低成本的比特幣 (比特幣-美元) 礦工，具有久經考驗的執行歷史。該公司資金保守，並有一個經過審查的適度增長計劃，將繼續佔據整個網絡哈希率的份額。儘管 它在較大的市值礦工中估值最低，可以說是同類中最好的。

在六月下旬的一篇文章中，可以找到 這裡，我基於一些關鍵考慮因素介紹了Bitfarms 的立場。其中包括：

• 當前和未來採礦機隊的構成
• 按設備類型開採比特幣的直接成本
• 運營設置的質量因素
• 電力成本和可靠性比較
• 每個比特幣開采的銷售成本
• 行政費用的相對規模
• 估值、調整後EBITDA 和盈利指標
• 資本和融資費用和流動性

與上一篇文章相比，下面的討論集中在新出現的威脅和上個季度的變化。請注意，與監管或利率政策等宏觀影響相比，所涵蓋的因素將更加具體到Bitfarms。這些將包括：

• 直接生產成本：哈希率趨勢、加拿大增值稅、阿根廷天然氣
• 融資：比特幣管理策略、減少負債、阿根廷礦工
• 比特大陸S19 XP 威脅

直接生產成本

從能源部分來看，在第二季度，每枚硬幣成本的主要驅動力仍然是總網絡哈希率的增長。每個比特幣的直接電力成本為9,900 美元，比第一季度的8700 美元增長14%。管理層解釋動態如下：

環比平均網絡難度增加了12 個百分點，這部分被本季度實現的運營效率增加3 個百分點所抵消，其中5 個百分點的增加歸因於應計對於影響增值稅稅率的潛在加拿大稅收立法……

資源： 2022 年第二季度業績- 財報電話會議seekalpha.com, 22 年8 月15 日

與上一季度相比，2022 年第二季度的直接成本為9,900 美元

上面顯示的2021 年第三季度的低成本歸因於中國對採礦的打擊，並且對應於下圖總網絡哈希率圖中所示的低谷。下圖中還值得注意的是，今年7 月，由於低效率礦工因BTC-USD 價格中斷而下線，軌跡發生逆轉，總網絡哈希率回落。出於這個原因，礦工的電力成本可能不會在第三季度再次出現大幅增長。

移動到應計稅收的五個百分點，加拿大金融管理局可能會通過立法取消增值稅的回收。 Bitfarms 在加拿大的電力成本將從每千瓦時0.04 美元到0.046 美元不等。雖然立法尚未獲得批准，但會計程序承認應計項目，並包含在上述9,900 美元中。作為參考，Bitfarms 目前88% 的電力將受到影響。

展望未來，天然氣價格對阿根廷的擴張持謹慎態度。只有一部分電力合同固定為每千瓦時0.022 美元。人們擔心未來幾年市場定價可能會帶來盈利壓力。但總的來說，外匯變動使該項目受益，阿根廷部分不受北半球冬季價格上漲的影響。目前看來能源成本將低於公司平均水平，採礦將於今年晚些時候開始。

金融 去槓桿

Bitfarms 正在轉向風險較低、上行空間較低的財務策略。在今年早些時候以大約43,000 美元的價格購買了1,000 個比特幣之後，該公司現在以平均接近20,000 美元的價格售出了3300 多枚比特幣。展望未來，該公司可能會從當前的BTC 生產中為運營和利息支出提供資金。這一努力旨在降低資本成本、增加流動性並在一定程度上限制稀釋。放棄HODL 立場會產生機會成本，因為BTC-USD 的升值速度可能快於通過其他融資來源獲得的資本成本。

2022 年6 月21 日的承諾展望

該公司正在減少總負債，並在7 月份將其比特幣支持的貸款餘額從1 億美元降至2300 萬美元（上圖的頂線）。這將每年減少至少700 萬美元的利息費用。該公司還重新協商了向阿根廷交付礦機的時間，以更好地與更新的擴建計劃保持一致。計劃於2022 年第四季度的3900 萬美元資本支出移至2023 年前九個月（靠近圖表底部的“MicroBT”線）。

關於運往阿根廷的新採礦設備和資本成本，HC Wainwright 的分析師Kevin Dede 在最近的收益網絡廣播中引出了一個有趣的觀點。由於貸方的要求，位於拉丁美洲的採礦設備不太可能用於擔保未來的融資。這很重要，因為很大一部分新設備將用於阿根廷的擴建，而巴拉圭正在考慮進行年度擴建。儘管應該注意的是，在美國和加拿大仍有未用作抵押品的附加設備。供參考的設備支持貸款是上圖的中間部分。

比特大陸S19 XP 威脅

截至7 月底，Bitfarms 的平均每terahash 效率指標為40.6，高於一年前的49.1。例如，MicroBT M30S+ 設備目前正在通過更換舊鑽機和使用全新電源來提高平均效率。請注意，M30S 的每terahash 瓦數處於30 年代中期。作為參考，1 瓦等於1 焦耳每秒。

該公司在美國工廠的比特大陸S19j Pro 鑽機數量有限，額定功率約為每terahash 31 瓦。但在大多數情況下，Bitfarms 都希望堅持MicroBT 作為主要供應商。去年五月，他們成為加拿大第一家授權的MicroBT服務中心。在可靠性方面，他們在MicroBT 設備上有著悠久的性能歷史。展望未來，2023 年的新設備合同很可能是針對功率效率為26 J/TH 的MicroBT M50S 設備。

但是……一些Bitfarms 的緊密競爭對手才剛剛開始添加功率效率為22 J/TH 的Bitmain S19 XP 設備。概括地說，比特微設備最初購買每terahash 計算能力的成本較低，但每terahash 的運營成本高於比特大陸產品。從我的角度來看，由於綜合成本動態，兩個品牌的投資回報率相似，因此在當前比特幣價格下，爭論的重要性不那麼重要。但今後的情況必須密切關注。這是因為，根據比特幣價格，在2024 年5 月下一次比特幣減半之後，擁有更高效率機隊的礦工可能更有能力獲得份額。

收視率

儘管自我6 月份的文章以來價格上漲了56%，但我仍維持對Bitfarms 的買入評級。是部分 因為 比特幣的價格在此期間上漲了17%。與其他礦工一樣，Bitfarms 的收益被用來增加基礎資產，基於收益倍數的估值仍然合理。

其次，從市值到運營哈希率的角度來看，Bitfarms 仍然相對被低估。共同考慮下圖中的以下兩個比較。

BTC 於2022 年上半年開採

市值2022 年8 月16 日

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資料來源：作者，數據來自Seeking Alpha

誠然，人們無法將這些直接的蘋果與橘子進行比較。

• 核心科學（科爾茲) 擁有更大、更快增長的產量； 但這在一定程度上被其更大的負債所抵消。 （無評分）
• 防暴區塊鏈 (暴動) 的產量與Bitfarms 相似，但未來兩個季度的增長計劃要強勁得多； 這在一定程度上被未經證實的成本概況所抵消。 （額定保持）
• 馬拉松數碼（瑪拉) 擁有與Riot 類似的強勁增長計劃； 但從電源的角度來看，他們的託管模型具有很高的不確定性。 （額定保持）
• 小屋8 (小屋) 通過數據中心收購和非比特幣挖礦設備實現業務多元化； 這在一定程度上被微薄的比特幣挖礦增長計劃和以太坊平台上的合併帶來的破壞所抵消。 （評級買入- 修訂中）

與上述相比，Bitfarms 具有強大的、經過驗證的實際開採比特幣的執行力。相對於市值而言，它們的產量很高，並且通過在阿根廷擴張的過程中，他們制定了一個適度的、經過嚴格審查的增長和獲取份額的計劃。經證明，不包括非現金物品的所有成本約為每枚硬幣16,500 美元。公司擁有相對保守的財務戰略和可控的承諾。

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