觀點：去中心化衍生品突然的鏈塵不可擋- 鏈聞消息

參考DEX對CEX交易量交易，去中心化衍生品交易量保證至少20倍增長潛力。

撰文：Fiona He，A&T Capital 投資經理
原文：Perry Wang

摘要：

• dYdX 的代幣發行加速了對中心化衍生品的交易過程，在衍生品的DEX/CEX 表現量活性生命提升。我認為DEX 交易量最大有20 倍的增長潛力，因為衍生品與股票應該交易的DEX / CEX 相同。
• 永續合約是當前最流行的去中心化衍生品，就像在中心化中，今天（9月1日）去中心化永續合約交易量470美元，是合約領域交易量的92₁倍，以後更適合高技能賭徒套期保值。
• 我簡化了衍生品的兩種流動性模型：「點對池/Peer to Pool」（Perpetual Protocol、Synthetix 等）或「點對點/Peer to Peer」（dYdX 等）。第一種允許衍生品自由掛牌交易，流動性要求較低；但隨後一種平台上的熱門話題，可能會減少，訂單類型可能（幸運的是，Uniswap V3 可能使有限價格訂單和更多訂單類型成為可能。）
• 我喜歡vAMM設計！ vAMM僅用於價格生成，同時將流動性池分離出來，以實踐質押者的無常損失。與AMM設計（例如Uniswap）不同，一批代幣質押（Staking）使投資者的頭寸對沖，緩解了質押者的收益損失。而Uniswap 質押者不得不承擔了頭寸的所有收益損失，因為他們也是質押代幣對的交易方。
• 我認為，使用「點對池」設計的永續合約項目，例如Perpetual Protocol，是Synthetix 的改進版本，具有更好的UIUX 和更高的資本效率等。
• 我定義了一個全新的初始（FDV）/年化流量（APRY），潮汐發電量約為114.51 億美元。價格大約為1.45 美元。那是，這種估計數字是有效的，其數字與現實世界不遠：2021 年1 月1 日，永久協議的FDV 為28.01 億美元，而現實數字數字約為30.1 億美元。

宏觀因素的驅動：（如果你的DEX是大勢所趨，請未來跳過這一部分！）

• BitMEX曾經是最大的衍生品交易產品，全球最近被要求支付1億美元。的罰單，以與美國商品期貨（CFTC）和美國交易金融犯罪網絡（FinCEN）達成和解。更多地區的交易者開始轉向去中心化衍生品。
• 由於發生用戶資產佔用，以及對交易數據的獨占，已經有很多緊急事件提款、凍結、更停機等“緊急情況”，CEX 可能會意外交易數據。 Robinhood 異常曾被指責其主要商業模式是向高頻交易商宣傳客戶，因此從洩露客戶信息中受益。中心化平台可能獲得用戶的信任。
• 第2層（Layer 2）正在賦能DEX提升能力。 8月份，dYdX的交易量是3月份的55倍₂，而其第2 層永續合約是在4 月份上線。永續協議循環推出V2，居里登陸Arbitrum 第2 層網絡，Futureswap 的V3 也將登陸。 DEX 標記CEX。

兩個內心信號顯示出

在該領域的所有衍生產品中，永續合約是現有合約、交易量最大的產品。它們是在沒有保證金日期貨交割的基礎上開發的。防止價格偏離價格，避免出現價格偏差的工具。

DEX / CEX 天才

2021年第一批中心化永續合約交易額超過14₃萬億美元。而在同一時期，去中心化永續合約產生了70₄億美元的交易量，佔中心化交易量的0.05%。當前去中心化永續合約佔中心化永續合約月交易量的0.5%。₅，是第一級的10倍。

在儲備市場，這個數字是10%₆。即使是中心化衍生品沒有增長，去中心化衍生品交易量仍將增長20倍。

數據來源：CoinGecko，數據截止日期2021年8月31日。備註： CEX包括幣安期貨、火幣期貨、OKEx期貨、FTX衍生品、Bybit期貨

代幣效應

我個人相信，重點項目發行平台代幣，對整個行業的拉動作用非常大。下圖了衍生品控件dYdX和碟片Uniswap平台代幣發行對中心化產生的影響。可以實現， UNI 發行後，DEX/CEX 鴨躍躍升至20%，再也不會回到2020 年8 月之前的水平（當時上輪會議前後傳出代幣發行後的傳）。

數據來源：The Block。備註：因數據不完整，我忽略了9 月的數據

哪些是最佳投資標的？

我在本文只討論：具有線性盈虧的永續契約、具有凸形盈虧（凸形​​盈虧）的收益，以及具有不規則盈虧的合成資產。

擁有70億美元累積成交額的永續合約證明自己是人氣最高的虛擬產品，這個數字是虛擬的累積交易額的92倍，適合適合專業購買的套期保值。但是，有幾個項目正投資使智慧成為主流的話題。盾牌官 正在為用戶測試簡單的永續/一般普通標的產品。

合成資產很有趣。但遺憾的是，它們都不像永續合約那樣容易理解和交易，而其中一些提供了多元化的創新產品。例如，UMA 上的產品之一是Yield Dollar，鎖定了約3600萬美元₇的資產，晚息債券（固定利率/每一天）。

「點對池」還是「點對點」？

• 「點對池」代表交易者的交易遊戲通常是資產池或質押者。例如，如果您在Perpetual Protocol V1 上質押PERP，您實際上就是因為這些交易者的交易比賽。您承擔風險，是你的損失得到了回報（回報交易費用和代幣購買）。他們甚至創造了一個虛擬的AMM 來減少質押者的價格波動，減少押注者勇於質押，以擴大流通性。 。這一點很重要：突然一下這個系統中只有一個交易者，如果他年輕的賭注，誰應該付錢給他？對於這些衍生品平台來說，它設置了緊急關閉功能，風險控制非常重要，以防止出現淨負頭寸。

• 「」指交​​易者的交易遊戲是其他交易者或做市商。例如，dYdX 有一個訂單簿，這是撮合做市的標誌。參與任何人的交易。因此我們可以買到dYdX，最多可以有25倍的時代。

我相信在近期的“自由的未來，可能都需要。”對低流動性的長尾資產的容量。它甚至可以在未來用戶上架代幣衍生品，會在永久的居里版本中採用該模式。同時，「點對點」提供了類似CEX的體驗，比如各種類型的訂單，無效，Perpetual Protocol V1只有市價訂單。但我確實看到了Uniswap V3設計的解決方案，包含限價訂單和更多訂單類型成為可能。

衍生品的進化

我個人認為，「點對池」的Perpetual 是Synthetix 的改進版本。有3 個原因：a) 當您可以輕鬆地從Perpetuals 獲得神秘的敞口時，何必使用更複雜的系統；b)目前，Synthetix 上近90%₉ 另外，永續合約也適用於現實世界的資產衍生品；c) 很好地採用了模式，它很像地採用了模式顯示出比速度更快的速度，例如Synthetix的速度是200%，而Perpetual Protocol的速度則是2.5%。

未來價格上天？

我分析了當前備用DEX 的指標，並為進一步評估預測收益了一個具體的比例：「FDV / APR」（完全的收益/ 年化收益收入）。

將備用DEX的FDV/APR中值分別乘以衍生品APR，我出的值是：dYdX的FDV約為114.51億美元，而Perpetual Protocol的FDV約為28.01億美元。

隨後dYdX 的代幣總供應量有1,000,000,000，每個代幣的價格約為11.45 美元。

有趣的是，數字與現實世界不遠：2021 年9 月1 日，Perpetual Protocol 的FDV 約為30.1 億美元。

數據來源：The Block，CoinGecko

數據來源：The Block，CoinGecko

特別感謝MapleLeafCap、Jeff Ng、Jinze、0xminion、Nicola Santoni、Charles、Leo Yeung 以及A&T Capital 團隊的精彩建議/評論和支持！

附錄: 兩種衍生品對比

參考：

（所有數據截至2021 年8 月31 日）

(1) 累計成交量：

永續合約US$46.8B [dYdX: US$17.5B from dYdX metabase metrics; Perpetual Protocol: US$25.1B from Dune Analytics @yenwen / Perpetual Protocol; Futureswap: US$4.2B from futureswap.com.]

合成材料US$9.4B [Synthetix: US$9.4B from stats.synthetix.io; UMA: no transaction data, TVL is US$144M from projects.umaproject; Mirror Finance: ~US$13.9M from the most traded assets on mirror.finance;]

期權5.07 億美元 [Hegic: US$492M from hegic.co; Opyn: US$15M from Dune Analytics @loren / Opyn v2.]

(2) 我們的計算基於CoinGecko 的數據。

(3)https://image.tokeninsight.com/levelPdf/TI_Research_Report_-_2021_Q1_Crypto_Perpetual_Trading.pdf

(4) 我們的計算包括來自CoinGecko 和Dune Analytics 的dYdX、Perpetual Protocol 和Futureswap 採購量。

(5) 我們的計算包括dYdX、永續協議、幣安期貨、火幣期貨、OKEx期貨、FTX衍生品、Bybit期貨的交易量。數據來源來自CoinGecko。

(6) 我忽略了不完整數據的Sept 數字。
https://www.theblockcrypto.com/data/decentralized-finance/dex-non-custodial/dex-to-cex-spot-trade-volume

(7)https://projects.umaproject.org/

（八）募款金額：

永久資產9740 萬美元 [dYdX: US$87M; Perpetual Protocol: US$1.8M; Futureswap: US$1.6M; MCDEx: US$7M; from multi-sources including Crunchbase.]

合成材料5570 萬美元 [Synthetix: US$46.1M; UMA: 4.6M if estimate IDO raised $2M; Duet Protocol: US$3M;]

期權2610 萬美元 [Hegic: ~US$12M on ICBO; Opyn: US$9.1M; Primitive: US$3M; Shield: US$2M; from multi-sources, including Crunchbase.]

(9) https://stats.synthetix.io/

其他：
https://research.paradigm.xyz/Yield.pdf

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