隨著2021 年接近尾聲，DeFi 領域的主要陣容主要包括 合成資產平台(SAP). SAP 是使用戶能夠鑄造合成品的任何平台，合成品是其價值與現有資產實時掛鉤的衍生品。只要預言機可以提供可靠的價格信息，合成品就可以代表世界上的任何資產並承擔其價格——無論是股票、商品還是加密資產。
因此，SAP 最終彌合了新興DeFi 平台和傳統金融之間的差距，允許投資者將賭注押在任何地方的任何資產上，並且所有資產都來自他們最喜歡的區塊鏈生態系統的舒適範圍。 SAP 分散並在以太坊的第一層上運行，似乎是加密貨幣的下一個主要增長催化劑。然而，與健全的貨幣和可驗證的藝術品不同，在抵押貸款的世界中，權力下放和安全所有權只占等式的一半。
抵押債務
在傳統金融中，債務抵押工具是世界上最著名的金融資產之一，累計估值為 幾乎 1 萬億美元。大多數人都知道它們是抵押貸款——這個詞的詞源可以追溯到13 世紀的法國，字面意思是“死亡誓言”。對於普通人來說，這可能是病態的或戲劇性的，但對於在2008 年金融危機之後失去退休賬戶、生活儲蓄、房屋和生計的數百萬人來說，“死亡誓言”和“附帶損害”這兩個詞不僅合適但對於那些在沒有首先了解隨之而來的風險和後果的情況下參與抵押貸款的人來說，傳達痛苦和痛苦的過程是一樣的。
這裡有一個棘手的問題：為了獲得貸款，債務人提出抵押品，該抵押品與債權人簽訂合同鎖定，如果債務人無法償還債務，債權人可能會扣押抵押品。不幸的是，償還抵押債務並不像按時支付利息那麼簡單，因為標的抵押品的價值可能會隨著大盤的波動而大幅偏離——比如美國次級房貸部門的突然崩潰。如果債務人抵押品的價值低於預定閾值，債權人——無論是大型銀行還是去中心化協議——都有權佔有並以市場價值清算抵押品，以收回未償還的貸款本金。如果“死亡誓言”這個詞讓人難以忍受，您可能會稱其為一生中最難忘的事情。
無論是在華爾街還是在以太坊區塊鏈上發行，抵押金融產品所涉及的風險都不能僅僅分散化。清算觸發器從根本上植根於更廣泛的宏觀經濟環境的波動性，開發商和金融家都無法控制。
MakerDAO 在DeFi 領域的教訓
以MakerDAO 為例，它是一個異常分散的SAP，其抵押的穩定幣DAI 與美元密切掛鉤。從表面上看，Maker 為投資者提供了一個誘人的機會，他們可以用他們原本處於休眠狀態的加密貨幣資產來鑄造合成美元。儘管DAI 可能很穩定，但支持它的分佈式抵押池由一些世界上最不穩定的資產組成——即以太（以太坊) 和比特幣 (比特幣）。
為防止加密市場低迷引發大規模清算，Maker 協議要求超額抵押達到150%。換句話說，用戶只收到他們以美元計算的協議注入資金的三分之二，這種模式既不吸引交易者也不支持生態系統中足夠的資本效率。雪上加霜的是，不斷波動的加密市場證明Maker 的高額抵押品要求在2020 年3 月不足 清算的Maker 用戶 總損失超過600 萬美元。
從Maker 的困境中吸取教訓，著名的SAP 已採取額外措施來防止其平台上發生災難性的大規模清算。或者，更準確地說，他們採取了更多相同的措施：鏡像協議要求高達250% 的抵押水平，而Synthetix 要求用戶提供500% 的大膽保證。當然，這種規模的超額抵押不足以與傳統金融競爭，在傳統金融中，中央經紀商提供更好的指標。但還有另一個問題。
對於無法接受過高的抵押要求和清算風險的加密貨幣交易者來說，完全放棄SAP 並在二級市場購買合成股票和商品更有意義。由於需求轉變，許多合成產品現在仍然存在顯著的定價溢價，從而侵蝕了它們旨在維護的現實世界平價，並再次將用戶推回傳統金融，在那裡他們可以購買他們想要的資產更少的資產厚顏無恥的加密標記。
改變的需要
在這個階段，DeFi 已經到了一個平台期，並處於停滯狀態。有意義的進展需要一個激進的代幣管理模型，重新定義資本效率和風險敞口之間的關係。正如雄辯的阿爾伯特·愛因斯坦在近一個世紀前所宣稱的那樣：
“沒有問題可以通過在創造問題的同一意識水平上思考來解決。”
根據這一協議，SAP 目前仍然專注於升級和增強抵押模型——即優化已經存在的模型。沒有人敢涉足徹底變革的領域。
隨著2022 年的曙光和加密貨幣進入新的一年，創新的抵押模式將席捲DeFi。用戶無需將多餘的抵押品鎖定在合約中，而是能夠以均勻的比率燃燒抵押品來鑄造合成品。這意味著一美元一美元，一美元一美元，一對一，用戶得到他們投入的東西——而且他們永遠不會被清算或追加保證金。
支撐這種模型的關鍵元素是具有彈性供應的原生代幣。當用戶第一次燃燒SAP 的原生代幣來鑄造合成品時，幾乎看不到任何好處。但是，當同一個用戶燒掉合成幣以在出路時重新鑄造原生代幣時，SAP 的燒毀和鑄造協議發揮了它的魔力。用戶原始燃燒的抵押品和鑄造的合成品之間存在的任何偏差都將由協議處理，該協議會略微擴展或收縮原生代幣的供應以彌補差異。
作為一種全新的範式，即刻銷毀抵押品模型消除了清算和追加保證金的缺點，而沒有降低資本效率或價格平價，而這些資本效率或價格平價首先賦予合成品以力量。在未來的一年裡，隨著所有信條的退化和數字計算器繼續追求收益，加密大眾市場的資本將遷移到採用各種迭代的銷毀和鑄幣機制的平台。
隨著DeFi 格局經歷下一次重大轉變，所有人的目光都將轉向流動性管理。深度流動性將是關鍵組成部分，它將使SAP 能夠促進大量退出其生態系統，而不會產生不可接受的波動。在過去一直關注抵押品管理的DeFi 平台上，流動性管理將把DeFi 的下一次藍籌SAP 與那些沒有晉級的SAP 區分開來。
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亞歷克斯·希普 是數字資產領域的專業作家和戰略家，具有傳統金融和經濟以及去中心化系統架構、代幣經濟學、區塊鍊和數字資產等新興領域的背景。 Alex 自2017 年以來一直專業參與數字資產領域，目前擔任Offshift 的策略師、亦來雲基金會的作家、編輯和策略師，以及DAO Cyber Republic 的生態系統代表。