導語：Tranchess Protocol 將母基金（Queen）拆解為兩個不同風險回報的子基金產品(Bishop、Rook)，從而實現更複雜但高效的鏈上資產管理方式。
撰文：一棵楊樹
6 月25 日，Tranchess Protocol 在幣安智能鏈（BSC）上線，緊接著7 月初又完成了由Three Arrows Capital、Spartan Group 領投的150 萬美元種子輪融資，Binance Labs、LongHash Ventures、IMO Ventures 以及多個DeFi 領域個人投資者參投。
在《DeFi 新物種：讀懂「加密結構化產品」 Ribbon Finance 》中，我們曾介紹了加密世界中的「結構化產品」Ribbon Finance，它通過將一系列衍生品工具組合起來，從而構建成為一種實現特定風險目標的組合投資工具。
而定位於「資產管理與衍生品交易協議」的Tranchess Protocol 的設計則似乎恰好與之相反——Tranchess 旨在通過將單個投資品類拆解成若干個衍生品投資工具以滿足不同的投資需求，更像是加密世界中的「結構化基金」。
什麼是「結構化基金」產品？
「結構化基金」又稱「分級基金」，是指在一個投資組合（母基金）下，通過對母基金收益和淨資產進行分層拆解，從而形成兩級或多級呈現差異化風險收益表現的基金份額（子基金）。
以傳統金融市場中常見的A/B 兩層分級基金為例，其母基金往往由單個或一籃子投資標的構成（股票、債券或其它高流動性資產），而在此母基金的基礎上則可進一步根據風險收益比拆分為A 和B 兩個子基金。
其中A 子基金優先保本，持有者的收益僅為B 提供的固定利息收益，風險幾乎為零。
而B 子基金則相當於B 從A 那裡借錢進行槓桿投資，所以持有者收益=「母基金的整體收益— A 份額的固定利息成本」，也即只需付出給A 以固定利息成本，便可直接享用包含B 在內的母基金的整體收益。
但相應地，風險也由B 獨自承擔——當母基金淨資產跌至接近A 本金價值時，B 就會被清算, 從而實現A 優先保本的目標。
因此A、B 兩個子基金的淨值與占比的乘積之和，就等於母基金的淨值。同時在具體的產品設計中，A 子基金和B 子基金的份額比例則直接決定了槓桿的大小，理論上講在母基金中A:B 比例越高，B 的槓桿就越高（相當於B 借的錢越多），同時在遇到波動時的清算風險就越大。
一言以蔽之，「結構化基金」的主要特點是根據風險承擔的高低，對應地將基金產品分為兩層或多層份額，並分別給予不同的收益分配，從而達到槓桿投資的效果。
因此「結構化基金」的優勢也很明顯：它可以通過「一個母基金+若干子基金」來滿足不同風險偏好投資者的複雜投資組合需求。
Tranchess ：國際象棋範的「加密結構化基金」
而Tranchess 正是直接結合鏈上的加密投資品以直接滿足不同風險偏好投資者的「加密結構化基金」。
頗有意思的是，Tranchess 是按照國際象棋為其係統內的4 個角色進行的命名，分別為皇后 Queen（母基金），主教 Bishop（子基金A），車 Rook（子基金B），棋子 Chess（協議治理）。
其中前三個角色分別對應的代幣QUEEN、BISHOP 和ROOK 為trance 代幣（分級代幣），而Chess 對應的代幣CHESS 則為整個協議的治理代幣。
QUEEN
QUEEN 可以理解為母基金的代幣，每個QUEEN 都代表母基金的一部分。而母基金投資標的是BTCB（BSC 鏈上的錨定比特幣產品），相當於跟踪BTCB 的指數基金，所以QUEEN 的淨資產總價值= 比特幣價值— 管理費用。
目前根據Tranchess 官網操作頁面，QUEEN 的獲取形式可分為兩類：
1，兌換BTC （BTCB 形式，即幣安智能鏈BSC 上與BTC 掛鉤的資產） 為Queen，然後質押Queen 挖Chess
2，在「Swap」頁面，用USDC 兌換為Queen；
截至7 月28 日數據，Tranchess 上借助Queen 的BTC 質押年化收益高達76.2%，遠高於目前幾乎所有DeFi （7 月24 日還高達110% 以上，27 日迅速降至76%，因此近日來下降速度很快）。
BISHOP
BISHOP 是子基金的對應代幣（可以理解為上文提到的A 子基金），BISHOP 持有人向Tranche ROOK 持有人提供流動性，每天只賺取無風險的利息收入，不受BTC 二級市場價格波動的影響。
BISHOP 可由QUEEN 按比例拆分而得，或在「Swap」頁面直接用USDC 兌換。
ROOK
ROOK 是另一個子基金的對應代幣（可以理解為上文提到的B 子基金），ROOK 持有人每天向BISHOP 持有人借款，以購買跟踪BTC 的基金份額，而ROOK 持有人的回報 =主要基金的損益- 支付給代幣BISHOP 的利息，也即ROOK 持有人通過向BISHOP 持有人借款實現槓桿投資的效果。
ROOK 同樣可由QUEEN 按比例拆分而得，或在「Swap」頁面直接用USDC 兌換。
CHESS
CHESS 是其治理代幣，用戶在具體使用Tranchess 時即可獲得CHESS 代幣，持有者若想參與治理，則需進一步鎖定CHESS 以獲得作為投票權的VeChes。
而CHESS 最長可鎖定4 年，收到的VeChes 數量取決於鎖定CHESS 的時間，這一點幾乎和Cueve （CRV、veCRV）根據鎖定時間長短線性決定投票權重的設計如出一轍。
同時CHESS 總量為3 億枚，具體分配為：
* 20% ，分批解鎖的的核心團隊份額；
* 5% ，分批解鎖的種子投資者份額；
* 15% ，預留給未來投資者的份額；
* 50% ，流動性挖掘；
* 10% ，Tranches 的生態基金；
且按照白皮書計劃，CHESS 持有者還可分享系統內各種協議收入的50% ，比如目前贖回Queen 所需的0.1% 的費用，同時在Tranchess 提供的 QUEEN、BISHOP 和ROOK 的二級交易市場交易手續費也是協議收入的一種部分。
而流動性挖礦部分的CHESS ，將在4 年內以累加的方式在PancakeSwap 和Tranches 上分發。譬如第1 週分發30 萬個，那從第2 周到第4 週，每週在上一周的基礎上再分發30 萬個代幣，那到第4 週結束時，累計分發量將達到300 萬個，第5 週分發量則為240 萬個，此後每周環比上週遞減4%，以此循環，詳細的分發時間表如下：
Tranchess 的分級2x 槓桿設計及更大可能
在具體的設計框架中，Tranchess 將風險和收益的不同組合搭配分為了三層，可滿足三種不同風險匯報承受能力的用戶需求：穩定收益（Bishop）、槓桿交易（Rook）和長期持有（Queen）。
其中一份QUEEN 可以拆成0.5 份的的BISHOP 和0.5 份的ROOK，也即槓桿為2x。
而母基金Queen 本身則相當於純BTC 指數基金，收益浮動和BTC 二級市場價格直接掛鉤，持有QUEEN 相當於間接持有BTC。
同時持有BISHOP 相當於持有保底理財收益的衍生品，持有ROOK 則相當於2 倍做多BTC。
與此同時，雖然Tranchess 1.0 是直接跟踪BTCB/USDC 價格的基金，但理論上其實可以跟踪任何單個加密資產或一籃子加密資產，因此Tranchess Protocol 是一個綜合性的資產管理和衍生品交易協議。
而7 月初的種子輪融資就是將用於Tranchess 當前版本的後期運維以及計劃在2021 年四季度推出的二期項目的開發，官網也提及Tranchess Protocol 計劃在 2021 年第四季度推出掛鉤其他加密貨幣以及可管理多個加密貨幣組合的產品，便於用戶隨時根據市場變化調整自己的投資組合。
團隊背景
最初Tranchess Protocol 基本和Hegic 一樣以匿名項目屬性亮相，不過7 月21 日團隊聯合創始人Danny 接受了UniWhales 社區的採訪，向大家揭開了創始團隊的神秘面紗並透露了一些有趣的相關信息。
在採訪中，Danny 透露自己是一名電氣工程師，過去的16 年裡曾分別在亞洲的投資銀行、法國的巴黎銀行等傳統金融機構工作過，主要負責領導亞太地區團隊的銷售、交易和管理業務。而目前整個Tranchess Protocol 團隊只有14 人，也正在計劃擴張招聘中。
談及7 月初種子輪融資中的重量級加密投資機構Three Arrows Capital，Danny 則表示自己其實一早就與其中的一些人相識，因此後續做Tranchess Protocol 的產品時，他們覺得很有創新性，由此便產生了投資的交集。
小結
在加密世界體量不斷擴張的背景下，對應複雜投資組合的不同投資需求也日漸多元化——有人偏愛槓桿，有人厭惡風險，甚至同一個人的不同倉位也分為不同的風險偏好。
而滿足這些不同投資偏好的投資產品們往往各自為戰，既造成了重複造輪子的資源浪費，也在一定程度上割裂了其背後的流動性。
因此像Tranchess Protocol 這樣嘗試通過根據多元化的風險偏好需求，將母基金產品（Queen）對應拆解為數個不同槓桿風險回報的子基金產品(BISHOP、ROOK)，從而實現目前更複雜但高效的鏈上資產管理方式，提供了一站式滿足多種投資偏好組合的方案，值得予以關注。
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