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隨著哈希率飆升，與2018 年相似
10月23日， 比特幣挖礦 難度向上調整了3.44%（在之前的調整為13.55% 之後），隨著哈希率的持續飆升，將挖礦難度推至歷史新高。在過去的幾個月裡，比特幣的價格停滯在20,000 美元左右，我們注意到2018 年的市場週期與今天我們面前的市場週期之間存在一些相似之處。
模因來源： 腦力採礦
整個2022 年，隨著比特幣價格下跌，哈希率不斷上升，這給公共和私人採礦業務帶來了很大壓力。全年，我們看到公共礦工放棄了他們持有的比特幣，因為收入和國庫價值的減少給資產負債錶帶來了越來越大的壓力。
在巔峰時期，公共礦工的比特幣持有量超過46,000 比特幣，但此後下降了26%，因為比特幣國庫券出於獲取更多資金、償還債務、為運營和擴張計劃提供資金的必要性而被出售。儘管是估計和粗略的數字，但頂級公共礦工佔所有比特幣網絡哈希率的20% 以上。從公共礦工轉向不僅出售比特幣持有量，而且擴大和收縮其哈希率，對市場產生了重大影響。
來自頂級公開交易比特幣礦業公司的比特幣持有量
隨著哈希價格繼續趨於歷史低點，礦工投降/清算事件的概率可能會增加，直到哈希率下降，因為某些實體停止採礦並清算其資產（以比特幣和ASIC 的形式）。
除非2021 年中國禁止採礦，否則比特幣歷史上最大的哈希率峰谷下降（7 天MA）約為35%。在我們看來，這個熊市週期不會在最弱的礦工參與者湧入之前結束，這可以通過哈希率暫時但有意義的下降來觀察，隨後將降低採礦難度，緩解倖存參與者的條件。
雖然今年夏天早些時候在6 月份最初的加密貨幣市場去槓桿期間已經出現了“投降”，但哈希率已經垂直化，最新的新機隊 比特大陸螞蟻礦機S19 XP，一個行業領先的礦工，剛剛被最大的礦工大規模部署。
鑑於目前的算力和難度，我們認為壓力確實在增加，但比喻性的爆發還沒有發生。
逐底競賽的機制
我們可以很容易地看到這樣一種情況，即進一步的比特幣價格和礦工行業收入壓力迫使更多的比特幣重返市場，同時哈希率顯著下降。下圖顯示了2018 年和現在的哈希率、價格軌跡和百分比回撤的比較。
2018 年算力、價格軌跡和百分比回撤比較
當前哈希率、價格軌跡和百分比回撤的比較
如果有最後一回合走低的情況，就是這樣，我們的數據驅動方法讓我們傾向於這種情況，而且很有可能會結束。在下面的圖表中，觀察比特幣市場上一次隨著哈希率飆升至每日新高而出現價格停滯時發生了什麼情況（提示：虛線）。
上一次在哈希率大幅下降後出現價格停滯
雖然歷史不會重演，但它經常押韻，我們的數據驅動方法讓我們的團隊越來越警惕這個採礦業以及隨後比特幣市場在短期內將面臨的壓力。
雖然我們絕不會說這肯定會發生，但哈希率越高，而比特幣資產本身的波動性水平也越來越低，從之前的歷史高點（大約是一些最大的資本支出投資進行時）的71%進入採礦基礎設施），那麼最終礦工引發的投降事件的可能性越來越大。這不是預測，而是基於我們目前面前的數據的觀察。
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