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4月6日 美國證券交易委員會批准 紐約證券交易所Arca 提議的Teucrium 比特幣期貨基金(BCFU) 上市。儘管註冊類型存在顯著差異，但操作本身並不過分值得注意。這是因為許多其他基於期貨的比特幣（比特幣-美元) 資金，例如 ProShares比特幣策略ETF (必拓)，已經被批准了。
然而，儘管仍然批准該基金進行交易，但SEC 不同意Arca 和該基金的發起人就交易所與CME 的監督共享協議提出的結論。如下所述，這種細微的分歧是美國證券交易委員會批准現貨支持的比特幣ETF 的關鍵癥結所在。在Teucrium 的批准令中，美國證券交易委員會花了一些時間證明他們制裁期貨支持產品的立場，同時不批准那些有實際比特幣直接支持的產品。
以下文章詳細說明了美國證券交易委員會的這一理由如何不一致，從而增加了批准現貨支持的比特幣產品的壓力。此外，與Teucrium 案相比，一些針對現貨支持的ETF 的申請提出的論點略有不同、更大，而且可能更有說服力，尤其是關於Arca 與CME 的監督共享協議。最後，現貨支持ETF 的申請更直接地挑戰了SEC 對現貨和期貨支持產品的不同處理方式。這些因素加起來可能會導致“不贊成” 證交會在他們的立場 即將做出的決定 關於現貨支持的灰度比特幣信託的轉換（場外交易：GBTC) 到ETF。
除了收緊ESG 披露之外，在接下來的幾個季度中，我希望人們對加密空間的監管環境有所改善。關於灰度的初步決定預計將在7 月作出，並帶有有意義的（儘管不是多數）獲得批准的可能性。但即使有 不贊成，該訂單可能會減少現貨支持產品何時以及如何上市的不確定性。而且，假設SEC 確實維持其在現貨比特幣ETF 上的當前立場，Grayscale 已經 給出一些跡象 他們將根據《行政程序法》尋求補救。如果美國證券交易委員會針對灰度的規則也可以在該領域提供短期支持，那麼對似乎不可避免的訴訟的反應。
去年比特幣價格創下歷史新高他 Coinbase 上市 (硬幣) 然後再次推出Proshares 的BITO。隨著期待已久的灰度ETF 的消息，類似的行動可能會在夏末或進入秋季發生。這個時機與以太坊的合併（ETH-USD) 平台 看起來改善情緒 在數字資產領域也是如此。當然，今年11 月的選舉旨在授權支持加密貨幣的派別控制眾議院和參議院的重要委員會。
走進雜草：美國證券交易委員會的概述 不一致
簡而言之，在基金上市之前，交易所和基金的發起人有責任證明該基金旨在檢測和阻止欺詐和操縱。滿足要求的一種常見方法是與重要、適當和受監管的市場簽訂監視共享協議。
在Teucrium 的批准中，Arca 與CME 的監視共享協議被用來滿足這一流程的要求。美國證券交易委員會寫道：
..CME 的監控可以合理地依賴於捕捉一個人試圖通過操縱CME 比特幣期貨合約的價格來操縱提議的期貨ETP 對CME 比特幣期貨市場造成的影響，無論這種嘗試是通過直接在CME 比特幣期貨市場或 間接通過在CME 比特幣期貨市場之外進行交易.
批准上市Teucrium 比特幣期貨基金的命令 （上面的第一個鏈接），sec.gov，2022 年4 月6 日，p。 12 [emphasis added]
然而，在討論監控共享協議的充分性時，SEC 做了重要且相對冗長的腳註。在一份說明中，他們爭辯說：
然而，這種推理並不適用於現貨比特幣ETP……如果尋求上市現貨比特幣ETP 的交易所依賴CME 作為與其簽訂全面監督共享協議的受監管市場，因為資產由現貨比特幣ETP 將不會在CME 上交易，該提案將與當前提案有很大不同。 .. 有理由質疑與CME 達成的監控共享協議實際上是否有助於檢測和阻止影響該ETP 持有的現貨比特幣價格的欺詐和操縱不當行為。
（以前的參考資料，注46，第12-13 頁）
與上述斷言直接相關的是，美國證券交易委員會強調，尚未證明希望操縱現貨ETF 的人可能會在CME 進行交易。重要的是，這一突出顯示似乎暗示基於期貨的產品受到保護 因為 那些希望操縱期貨支持產品的人很可能會在CME 上交易期貨（另見下文作者的尾註）。在批准文本中，SEC 選擇在以下介紹性聲明中突出顯示“相同”一詞：
..與上市交易所簽訂監督共享協議的擬議“重要”受監管市場（即芝商所）是 相同的 這些資產交易的市場。
（以前的參考資料，第12 頁）
但是……由於期貨支持和現貨支持的比特幣產品對現貨比特幣市場的敞口相同，或者至少在有意義的程度上相似，因此對標的資產的操縱將對這兩種類型產生類似的影響。結果是，如果基於期貨的產品符合標準，那麼那些直接由比特幣支持的產品也將符合標準。
此外，在Teucrium 秩序本身中，以及在 直接地 相關背景下，SEC 在某種程度上被迫同意上述觀點。
..委員會不相信CME 比特幣期貨合約市場“是獨立的”； 與其他比特幣市場“缺乏聯繫”，並且“沒有受到特別的實質性影響”……沒有什麼可以阻止對每日結算價格做出貢獻的交易價格本身受到其他比特幣活動的影響比特幣市場。
（以前的參考資料，第16 頁）
帶走
總而言之，CME 期貨市場使用的定價參考和現貨ETF 提出的定價參考均基於同一數字資產市場的交易價格。因此，期貨支持和現貨比特幣交易所交易產品都存在操縱基礎現貨市場的風險。
在批准Teucrium 產品時，美國證券交易委員會表示，Arca 與CME 的監控共享協議保護其免受“通過在CME 比特幣期貨市場以外的交易間接進行的”操縱企圖。這一批准與否認也將與CME 達成協議的現貨產品不一致，因為兩者在CME 比特幣期貨市場之外的操縱嘗試中都存在相似的風險。此外，美國證券交易委員會特別強調，存在 不是 期貨市場和現貨市場之間“缺乏聯繫”。
對諸如Teucrium 的期貨支持產品的批准，同時拒絕像Grayscale 的產品這樣由比特幣直接支持的產品，在發行人之間造成了《交易法》所不允許的不公平。尋求美國證券交易委員會在夏季就現貨比特幣基金或啟動行政程序法訴訟以測試委員會的公平性的立場逆轉。
最重要的是，美國“非衍生”比特幣ETF 的批准將成為數字資產領域的一個分水嶺，創造與2021 年推出的第一批衍生產品類似或更強的積極情緒。隨著轉換為ETF 日期的臨近，對Grayscale 比特幣信託的投資還有一個額外的好處，即其相對於NAV 的折扣可能會逆轉，目前為30%。
作者尾註： SEC 的以下結論句過於復雜，但值得分解。為了清楚起見，句子的主語是“none”，動詞是“conflicts”。
然而，Arca 關於擬議ETP 的潛在操縱者是否有合理的可能性必須在CME 上進行交易的論點中的這些缺陷均不與委員會的決定相衝突，即，因為CME 持有的唯一非現金資產提議的ETP（即CME 比特幣期貨合約）在CME 本身交易，Arca 與CME 的監控共享協議可以合理地用於協助檢測和阻止與這些資產相關的欺詐或操縱不當行為。
（以前的參考資料，第16-17 頁）
句末的執行子句提出以下內容： 因為 Teucrium 基金持有的資產在CME 交易，與CME 的監督協議足以滿足檢測和阻止操縱的要求。但 因為 這些資產本身只是未在芝商所交易的商品的衍生品，該提議“迴避”了比特幣期貨市場是否存在潛在比特幣市場可能被操縱的風險的問題。
在一個 最近給美國證券交易委員會的信，灰度的法律委員會對這種想法進行瞭如下攻擊：
用命令的話說，CME“是這些資產交易的同一市場”——這意味著對於投資於受監管市場交易的衍生品的ETP 而言，“重要市場”測試只不過是重言式由商品期貨交易委員會。