想像一下回到家，打開冰箱，發現一個罐子裡裝滿了你最喜歡的果汁。喝了一口後，您會發現準備果汁的好心人加了太多水，而您卻無能為力——從果汁中去除水分是一個複雜的過程。但是，如果榨汁機對水太吝嗇，您可以簡單地用額外的水稀釋果汁，享受完美的提神飲品。
類似的現像也發生在金融資產的風險上。如果一項資產的風險太小，則通常通過槓桿來“除水”並使其具有更高的風險是很複雜的。相反，如果資產風險太大，則可以直接用現金等價物（例如短期國庫券或國庫券）稀釋它。
加密資產在過去14 年中作為一種新的資產類別出現。隨著它們越來越受歡迎，關於它們在傳統資產組合中的作用的爭論也隨之而來。爭議主要源於對與這些資產相關的風險水平的擔憂，該風險水平甚至遠高於風險最高的傳統資產。
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好吧，與其抱怨高風險，不如加點水（例如，T-Bills），然後檢查稀釋後的加密資產在傳統資產組合中的適應程度。這正是我們所做的。我們採用了從2020 年第二季度到2023 年第一季度的三年大流行後數據，用於代表（全球）股票（MSCI 世界指數）、（全球）債券（彭博全球綜合信用總回報指數價值對沖美元）的指數、短期國庫券（彭博1-3 月美國國庫券指數）和加密貨幣。下一步是用國庫券稀釋加密貨幣。我們為三部分T-Bills 選擇了兩部分加密貨幣，這導致波動水平不到股票典型水平的兩倍。
大結局是三方面的：我們將所有投資組合從1% 到99% 的股權分配給債券（所有模擬中都使用季度再平衡），我們稱之為原始投資組合； 確定有多少股權部分可以被維持相同波動水平的稀釋加密貨幣所取代，這使我們得出了最終的投資組合； 並分析了其他相關投資組合指標會發生什麼。下表總結了結果。
紅線（左軸）顯示最終投資組合中有多少加密貨幣（稀釋的和純淨的）。正如預期的那樣，原始投資組合中的股權越多，加密貨幣的空間就越大。直線表示這兩個變量之間存在線性關係（從技術上講，如果不越過原點，則為仿射關係），可以通過簡單回歸找到。回歸表明，任何給定最終投資組合中純加密貨幣的數量由以下公式確定：0.17% 加上6.40% 乘以其各自原始投資組合中的股票比例。儘管這種關係是基於這些特定指數，但沒有理由預期股票和債券配置不同的投資組合，甚至包括其他資產類別的投資組合會有顯著不同的行為。因此，這個公式可以被視為通過將股票替換為加密貨幣來充實投資組合的一般經驗法則。
但是，將股票換成稀釋後的加密貨幣會產生什麼影響？我們可以從上圖（右軸）上的藍線得到一些提示。儘管加密貨幣在投資組合中所佔比例很小，但風險調整後的回報率（以夏普比率衡量）卻有可觀的收益，從0.05 到0.25 不等。這表明最終投資組合的回報率明顯高於其原始投資組合，同時保持了相同的波動水平。此外，該圖表顯示，添加到投資組合中的加密貨幣越多，觀察到的夏普比率增加就越大。
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為了給這些數字更多色彩，我們可以以傳統的60% 股票和40% 債券配置為例。在我們的分析期間，該投資組合的年回報率為7.6%，年化波動率為11.4%，夏普比率為0.59。使用該公式，最終投資組合中有4% 是加密貨幣(0.17% + 6.40 x 60% = 4%)，6% 是國庫券(4% x 1.5 = 6%)，50% 是股票(60% – 4 % – 6% = 50%) 和40% 的債券。正如預期的那樣，波動率與原始投資組合相同，但回報率增長至10.2%，夏普比率為0.82，高出1.4 倍。
正如這些模擬表明的那樣，討論不應該圍繞傳統資產組合中是否有加密空間。相反，我們應該討論如何最好地分配給這一資產類別。上面的公式總結了一種提供良好結果的簡單方法。如果您仍然對投資加密貨幣持懷疑態度，請取一杯您喜歡的果汁和適當濃度的水，邊喝邊想一想。
若昂馬爾科布拉加達庫尼亞 是Hashdex 的投資組合經理。他在Fundação Getulio Vargas 獲得經濟學碩士學位，然後在里約熱內盧天主教大學獲得電氣和電子工程博士學位。
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