這是比特幣平民和經濟史愛好者Wilbrrr Wrong 的一篇觀點社論。
在本文中,我描述了我使用由Holdhodl 或Unchained Capital 提供的比特幣抵押貸款的經驗。我在2020-2021 年的牛市期間使用了這些貸款,使用了一些一般的經驗法則,但是最近我進行了一項研究,表明如果採用更系統的方法,它們可以更安全地使用。
我會在一開始就提出警告,我的做法很可能會被批評為未能“保持謙虛”。當然,許多專家會反對這些想法,例如在“Once Bitten”中 情節與 安迪·埃德斯特羅姆。
長期以來,我一直對在財務策略中使用適度的槓桿很感興趣,提出這些想法只是為了記錄我的經驗,以及如何改進它。
動機
這一策略的第一個動機來自優秀的著作《當金錢消亡》,其中詳細描述了德國在1920 年至1923 年如何陷入惡性通貨膨脹的逐步過程。這一時期的一個引人注目的故事是,許多德國人變得富有,而貨幣和國家正在經歷地獄。這些投資者拿出德國馬克貸款,並用它們購買房地產等硬資產。然後在一到兩年後,他們會用幾乎一文不值的德國馬克來償還貸款,而且他們仍然擁有真正的東西——例如房子。
第二個動機來自對資金管理策略的思考。管理比特幣堆棧似乎類似於沙特阿拉伯面臨的石油資源問題。特別是——他們擁有寶貴的資源,而且他們有開支。他們希望利用自己的資源最大限度地提高購買力,並為未來積累財富。當然,沙特阿拉伯也有其他地緣政治考慮,但總的來說,這是任何家族辦公室或財富管理機構都面臨的問題。
以往的經驗
我在2020-2021 年的牛市中使用了“德國馬克貸款”策略,效果很好,但我並不繫統。我對何時貸款以及如何貸款規模進行了主觀判斷。我有一般的指導原則:
- 啟動新貸款時,盡量將總投資組合貸款價值比保持在20%。換句話說,盡量將貸款簿的美元價值保持在我分配給該策略的比特幣美元價值的20%。在這種情況下,我將能夠承受BTC 價格下跌50%。
- 盡量不賣。我已經很好地喝了BTC 將達到200,000 美元以上的Kool-Aid,我不想被嚇倒。
所有貸款都是比特幣抵押貸款,由Hodlhodl 或Unchained Capital 提供。這些貸款的一個主要特點是,如果支持貸款的比特幣價值下降,它們就會被清算——本質上是保證金貸款。例如:如果你借了50,000 美元的貸款,那麼你需要超額抵押,並存入價值100,000 美元的比特幣。如果比特幣的價值跌至70,000 美元,那麼您需要發布額外的BTC,否則您的抵押品將被清算。
我在這些想法上做得相當不錯。我在Elon/dogecoin 下跌中倖存下來,並堅持了2021 年第四季度的牛市。但後來我在2022 年美聯儲引發的熊市中堅持得太久了。根據這次經驗,我決定研究一種更系統的方法是否會改善下行保護,同時還能讓我的籌碼隨著時間的推移而增長。
系統策略
通過這種修改後的策略,我在2019-2021 年進行了回測,引入了嚴格的新貸款指導方針,並縮減現有餘額。我選擇了與我的2020 年戰略相對相似的指導方針,但更具紀律性。我一開始的貸款價值比(LTV) 為20%。例如,如果測試BTC 堆棧價值100,000 美元,那麼初始貸款將是20,000 美元,用於購買更多BTC。
貸款建立後,我的測試會監控BTC 價格是否下跌。在這種情況下,LTV 就會上升。繼續前面的例子,如果比特幣堆棧的價值下降到80,000 美元,那麼LTV 就會上升到25%。 (現在2 萬美元的貸款價值除以堆棧的更新後的8 萬美元價值。)
如果LTV 上升得太高,那麼測試會清算部分貸款。在我的學習中,我選擇了30%作為這個級別。如果LTV 達到這個水平,那麼它會出售一些BTC 來償還部分貸款。在這種方法中,我不想在動蕩的牛市中對短暫的波動做出過度反應,所以我會賣出足夠的比特幣,將LTV 拉回25%。
另一方面,如果BTC 價格上漲,那麼LTV 就會下降。以前面的例子為例:如果比特幣堆棧增加到120,000 美元,那麼LTV 現在是16.7%——現在2 萬美元的貸款除以12 萬美元。如果LTV 下降到15%,那麼該策略決定可以安全地獲得一筆新貸款,並將LTV 恢復到20%。
應該指出的是,這個策略真正困難的部分是當LTV 達到30% 時有紀律地出售。我們都患有hopium,因此需要堅定的意志來執行計算機腳本吐出的建議。
真實世界的摩擦
個人討厭的是量化策略,在紙面上看起來很棒,但一旦考慮到交易成本、處理延遲和稅收等現實世界問題,它就會崩潰。考慮到這一點,我編寫了一個python 腳本來回測系統的貸款組合,並包含以下效果:
- 創始費。這通常是1%。例如,如果您申請100,000 美元的貸款,那麼您的銀行賬戶將收到99,000 美元。
- 處理時間。我將其設置為14 天。從申請貸款到拿到USD或USDT的時間。 14 天可能過於保守,但它為策略績效設定了一個底線——您通常會在價格上漲時獲得新貸款。
- 稅收。當LTV 上升時,這才是真正讓出售比特幣變得痛苦的部分。但是,BTC 稅收處理允許HIFO 處理——最高進先出。這可以最大限度地減少繳納的稅款- 您可以根據您支付的最高價格計算您的銷售額。
- 利率。我把這個設定在11% 的高位,我發現這對於這些貸款來說是典型的。
- 銷售時間。我估計了一天的銷售時間。例如,如果LTV 高於30%,那麼我將能夠出售一些比特幣並在一天內將我的LTV 降低。我的經驗是,出售BTC 和通過電匯獲得美元的過程可以在一天內完成。
- 翻車。假設所有貸款的期限為12 個月。如果貸款到期,那麼它將被展期。貸款的美元規模將增加,以增加新貸款的發起費。
- 利息支出。在申請新貸款時,我會為所有貸款保留當前和下一季度所需的所有利息費用。 BTC 是用剩餘的金額購買的。
數據
每日數據來自Coinmetrics。他們對自己的數字進行了大量思考,並進行了研究以消除虛假交易。他們的每日參考匯率也在紐約市場收盤前的一小時內採用時間加權平均值。這種時間權重是滑點的一個很好的代表——當你買賣時,你永遠不會知道收盤時的準確價格。他們的方法是 這裡描述,尤其是從第七頁底部“計算算法”開始。
Coinmetrics 的一個問題是,他們在2020 年3 月的比特幣低價是4,993 美元。我記得在那次崩盤期間價格較低。正因為如此,我也拿了一些 雅虎!數據,盤中顯示4,106 美元,作為對該策略的進一步壓力測試。有了這兩組數據,該策略經受住了壓力並表現良好。
結果
有了前面的所有序言,結果很好,如圖所示:
結果說明:
- 藍線是堆棧的大小。它從1 開始,到2021 年底增長到1.75 左右。
- 紅線是比特幣價格,用線性坐標而不是通常的對數圖繪製。
- 綠線顯示股權頭寸——BTC 堆棧的價值減去貸款餘額。這以BTC 術語顯示,相對於左軸。
這是一個有希望的結果,因為它表明,在2019 年至2021 年期間,這種系統化策略可用於將BTC 堆棧增長約32%,並提供保守的下行保護。
另一個積極的結果是,該策略在2020 年3 月和2021 年5 月很好地應對了市場壓力。在這兩種情況下,它都保持了良好的抵押品覆蓋率,並且沒有接近強制清算。即使是雅虎!數據顯示盤中較低水平,在2020 年3 月20 日的極端事件中,抵押品覆蓋率從未低於240%。典型的貸款清算條款約為130-150%。
不利的結果是,股權頭寸在2020 年3 月暫時跌破1 至0.96 BTC,然後才回升。所以回測表明,這種策略雖然保守,但確實有風險,並不代表“免費午餐”。
結論和進一步的工作
本文詳細介紹了我之前對比特幣抵押貸款的使用,以及如何通過更嚴格的方法對其進行改進。展望未來,我將在策略中嘗試不同的參數,同時防止過度擬合到特定時間段。我也做了初步的工作,把生活費加到回測中,完成了整個財富管理的圖景。最終結果對生活費用高度敏感,因此需要謹慎。沒有蘭博基尼。
從30,000 英尺的角度來看,主要的收穫是未來幾年將出現巨大的波動,同時也為那些能夠平衡樂觀與紀律和保守主義的人提供機會。本文中的任何內容都不是投資建議!做你自己的研究,並把個人責任放在心上。我個人的目標是繼續和改進這些貸款策略,並承擔計算風險,以使其通過盡可能多的債務重置。
這是Wilbrrr Wrong 的客座帖子。所表達的觀點完全是他們自己的觀點,不一定反映BTC Inc 或比特幣雜誌的觀點。