該報告最初於2021 年11 月1 日作為Messari Pro 研究文章發布，但現在已代表Yearn Finance 作為免費報告解鎖。如果您有興趣解鎖Messari Pro 或Enterprise 研究報告，請聯繫[email protected]。我們都知道伊恩。它是在DeFi 的收益生成協議（如Compound、Aave、Curve 和Convex）之上運行的“一勞永逸”收益聚合器。用戶可以通過點擊一個按鈕來被動地賺錢。在Yearn’s Vaults 中，策略師們不斷競爭編寫最高收益策略，因為他們獲得了50% 的收入獎勵。隨著時間的推移，該協議已成為收益的代名詞，並作為領先的風險最小化收益來源贏得了行業聲譽。但是我們對Yearn 有什麼不知道的呢？什麼是被子？當然，自2021 年初以來，它的TVL 增長了11 倍，但這種增長來自哪裡？這是一個重要的問題，因為在傳統理論中，代幣投資的價值只不過是未來現金流的貼現值。未來的增長是由邊際定義的——那麼誰是Yearn 的邊際存款人？ Yearn’s Anatomy 讓我們首先分解Yearn 的多種產品。 Vaults：大多數用戶使用的旗艦協議，Vaults 佔Yearn TVL 的67%。用戶存入每個資產定義的保險庫，並執行基礎收益策略以部署資金。作為第一次迭代，V1 保管庫僅限於單一策略，此後已被棄用。 V2 在年初推出，提供更複雜的收益匯總，因為保險庫可以由多種收益策略提供支持。賺取：本質上類似於保險庫，但更簡單。它最初專注於用戶可以存入的穩定資產，並且資產在貨幣市場協議之間轉移，具體取決於哪個提供最高收益。 Iron Bank (IB)：IB 是一種貨幣市場協議，專注於為用戶和協議提供服務。用戶可以存入批准的資產作為抵押品，以從借款人那裡賺取收益或自己借入其他資產。協議用戶可以被列入白名單，以促進抵押不足的借貸。特別：這是對非核心業務的綜合。它佔yGov 和yveCurve TVL。 TVL 從3 月到5 月顯著增長，增加了超過$4B 的TVL。在新的TVL 中，68% 或$2.8B 來自新的V2 Vaults – 到目前為止大多數。然而，自5 月以來，V2 保險庫一直基本持平，直到9 月中旬Vault TVL 再次開始向上攀升，到10 月中旬增長超過31%。在這裡，我們在V2 保險庫中有兩個不同的增長時期。從大約3 月到5 月在年初進行一次，最近從9 月中旬開始進行另一次行動。正如加密貨幣領域的任何人都可以肯定地告訴你的那樣，這兩個時期都是ETH 和BTC 價格大幅上漲的時期； 乞求一個問題——這種增長是由於有機的、新的存款還是僅僅是潛在的價格升值？ Yearn 為其支持的每種資產都有不同的保險庫。 7 個保險庫擁有超過1 億美元的存款，佔V2 保險庫TVL 的76% 以上。這些金庫中支持的資產包括USDC、DAI、USDT 等頂級穩定幣，以及市值最高的代幣ETH 和質押的ETH 以及WBTC。將這些金庫劃分為穩定資產和波動資產並關注原始代幣數量表明，無論價格如何，存款都在有機地增加。從3 月到6 月V2 增長的第一階段來看，穩定幣的存款和波動性資產都顯著增加。在此期間，馬厩增長了近5 倍，並在新的TVL 中增加了近1B 美元。 ETH 和stETH (yvCurve-stETH) 存款增長了近3 倍，並增加了40 萬美元的新TVL。第二個增長時期明顯不同。從9 月中旬到10 月中旬，金庫中的穩定幣代幣數量實際上有所下降，而以ETH 計價的金庫（尤其是yvCurve-stETH 金庫）中的新代幣存款急劇增加。在9 月15 日至10 月15 日期間，超過6.7 億美元（170k ETH）已添加到stETH 保險庫中。 30 天內增長6 倍。突破頂級V2 保險庫（TVL 超過1 億美元的保險庫，合計佔V2 TVL 的76% 以上）的TVL，最近的增長期趨勢很明顯。 USDC TVL 在過去90 天內下降了9%。 DAI 小幅上漲了2%。然而，在同一時間段內，ETH 和stETH TVL 分別上漲了118% 和109% 以上。因此，我們有它。具有不同潛在驅動因素的Yearn V2 保險庫有兩個不同的增長時期——第一階段受到穩定幣存款的嚴重影響，而第二階段完全由ETH 和stETH 驅動。然而，儘管增長來源不同，但兩個階段都有一個獨特的品質——增長的銳度。整個4 月，穩定幣存款幾乎是垂直的。自9 月中旬以來，stETH 和ETH 一直在做同樣的事情。在如此集中、快速的增長驅動下，另一個問題被提出——是大量新儲戶進入，還是少數大儲戶的結果？為了了解頂級V2 保險庫中的財富分配情況，根據從唯一地址存入多少TVL，將各種存款人分成幾桶。例如，存款在1 到10 萬美元之間是一個桶，在10 萬美元到50 萬美元之間是另一個，50 萬到100 萬美元，等等。這樣做揭示了Yearn 在其V2 保險庫中的儲戶類型之間的明顯關係：財富集中。儘管頂級V2 保險庫中有超過6,220 名活躍存款人，但2.0B 美元或頂級V2 保險庫TVL 的76% 來自存款超過1000 萬美元的30 個地址。從單個地址存入1000 萬美元不是鄰居的錢，而是協議錢。前七個V2 Vault 中的1.5B 美元或所有TVL 的57% 來自18 個已確定的合作夥伴協議集成。外部協議合作夥伴正在將重要的TVL 引導至Yearn 的保險庫，以便將生成的產量重新用作其協議中的設計組件。 Alchemix 是最大的Yearn 存款人，在yvDAI 和yvWETH 保險庫中貢獻了近6 億美元的TVL。僅它就貢獻了超過76% 的DAI TVL 和44% 的yvWETH TVL。煉金術 協議接受抵押存款，這些存款基本上存入Yearn 的收益保險庫。在此抵押品上產生的收益將自動用作支付用戶在Alchemix 中的未償貸款債務。 Sushi 的BentoBox 是第二大協議貢獻者，在yvUSDC、yvUSDT、yvWETH 和yvCurve-stETH 保險庫中存入了超過5.83 億美元。 BentoBox 是Sushi 保護傘下的一個協議，它充當其他協議在其上構建的基礎層協議。它的主要特點是將閒置存款分配給收益策略——其中之一是Yearn Vaults。 BentoBox 是yvUSDC 保險庫中最大的存款人，貢獻了yvWETH TVL 的三分之一，以及yvCurve-stETH 中6.74 億美元TVL 的近一半。 ETH 和stETH 存款是最值得注意的，因為它們可以在很大程度上與一個建立在BentoBox 應用程序Kashi – Abracadabra 之上的流星協議相關聯。 yvWETH 和yvSTETH 都是Abracadabra 用於支持其穩定幣MIM 的三大抵押資產中的兩個。事實上，Abracadabra（通過Sushi 的BentoBox）和Alchemix 在之前確定的兩個增長階段中發揮了重要作用。 Alchemix 最初於3 月推出，其DAI 保險庫在第一階段增長期間主要負責Yearn 中DAI 的大規模擴張。 Abracadabra 的TVL 比9 月中旬增加了5 倍，是Yearn 第二階段增長的驅動因素，該增長主要由stETH 和ETH 的新存款組成。這兩個協議之間的另一個聯繫是它們與去中心化金融2.0 敘述。重要的是要了解推動這種敘述的機制，以了解Yearn 如何在整個生態系統中增加其影響力。除了協議控制價值(PCV) 功能之外，通常與DeFi 2.0 敘述相關的協議在很大程度上利用Yearn 的收益金庫代幣(yvTokens) 作為設計方面，以提高現有流程的效率。 Abracadabra 使用有收益的資產來支持抵押債務頭寸。 Alchemix 使用Yearn 收益來自行償還貸款。 Frax 使用Yearn 收益來抵押其穩定幣。 Ribbon 使用Yearn yvUSDC 作為抵押品來出售結構化期權策略。 Yearn 已經有效地擺脫了作為人民收益聚合器的角色，並成為其他協議的主要收益合作夥伴。有人可能會爭辯說，Yearn 發現其大部分增長和產品市場契合是作為一種收益即服務協議(B2B)，而不是作為最終用戶協議(B2C)。這並非完全沒有設計。早在3 月，在第一個增長階段之前，Yearn 宣布了Yearnpartnership 計劃，在該計劃中，向Yearn 保險庫提供資金的協議合作夥伴可以獲得所產生收入的一半（在戰略師50% 的收入之後）。合作夥伴計劃的成功取決於Yearn 在生態系統中的定位。 Yearn 能夠為其他協議提供一個單一的、受信任的集成點以提高產量，這樣就不會浪費時間，也不會引入集成風險來管理和維護策略本身。它作為一個完全由用戶和協議等使用的資本分配協議。然而，Yearn 提供給兩個不同方的價值大小不同，這體現在Yearn 增長數據的來源中。對於用戶來說，Yearn 及其收益是最終目標。對於協議來說，產量是達到目的的一種手段，是一種用於創造新產品的工具——它可以創造額外的價值和效率。 Yearn 的下一個發展階段很大程度上取決於其V3 用戶界面、多鏈策略以及其位置的可防禦性。 Yearn 的V3 UI 最近於9 月作為測試版發布，並引入了一些關鍵更改，重點是改善用戶體驗、可擴展性、多鏈採用和B2B 集成。 V3 UI 中的大部分更新都在其後端架構上。引入了一個新的SDK，它簡化了Yearn 中鏈上和鏈下數據的數據聚合。它不僅簡化了Yearn 的集成過程，也簡化了其合作夥伴的集成過程。 Multichain 是新V3 UI 架構的巨大恩人。現在在後端架構上是可行的，Yearn 能夠在10 月初宣布它將部署在Fantom 上，然後是許多其他EVM 鏈（前提是它們具有安全、可靠的收益來源）。到目前為止，Yearn 已經能夠捍衛其在DeFi 中作為主要收益聚合器的地位。這一點可以從它擁有行業領先的2/20 費用模型的能力得到證明，該模型在過去180 天內產生了第四大DeFi 協議收入，而沒有任何流動性激勵。保持其在以太坊的主導地位，同時通過潛在的新收益來源、新協議合作夥伴和新競爭對手擴展到整個生態系統的領先地位，將是該協議要解決的下一個問題。
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嚮往的嚮往
